物價已成為央行關(guān)注的重要變量。人民銀行日前發(fā)布的《2022年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱《報告》），不僅在摘要中增加通脹相關(guān)表述，指出“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固，結(jié)構(gòu)性通脹壓力可能加大”，而且通過專欄詳細(xì)討論了當(dāng)前我國的物價形勢。綜合研判，《報告》預(yù)計，今年下半年我國CPI運行中樞較上半年1.7%的水平將有所抬升，一些月份漲幅可能階段性突破3%，結(jié)構(gòu)性通脹壓力加大。
總體看，人民銀行對物價總體穩(wěn)定的表述延續(xù)，但首提“結(jié)構(gòu)性通脹壓力”。在此背景下，宏觀政策如何應(yīng)對？《報告》提出，兼顧短期和長期、經(jīng)濟(jì)增長和物價穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，堅持不搞“大水漫灌”，不超發(fā)貨幣，為實體經(jīng)濟(jì)提供更有力、更高質(zhì)量的支持。中信證券研究所副所長明明表示，結(jié)構(gòu)性通脹壓力風(fēng)險加大，貨幣政策更加強(qiáng)調(diào)不搞“大水漫灌”。
三大因素驅(qū)動通脹中樞階段性抬升
高通脹已成為當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最主要挑戰(zhàn)。6月份美國CPI、歐元區(qū)調(diào)和消費者物價指數(shù)（HICP）同比分別上漲9.1%、8.6%，分別創(chuàng)近40年和有統(tǒng)計以來新高，宏觀政策陷入穩(wěn)增長與抗通脹的兩難局面。
關(guān)于國內(nèi)物價情況，過去一段時間，我國通脹走勢總體溫和平穩(wěn)，今年1至6月CPI累計同比上漲1.7%，PPI同比漲幅逐月收斂回落，在全球出現(xiàn)罕見高通脹的背景下保持了國內(nèi)物價形勢的穩(wěn)定。《報告》認(rèn)為，一方面，從基本面來看，我國具備保持物價水平總體穩(wěn)定的有利條件；另一方面也要看到，短期內(nèi)我國結(jié)構(gòu)性通脹壓力可能加大，輸入性通脹壓力依然存在，多重因素交織下物價漲幅可能階段性反彈，對此不能掉以輕心。
從外部看，全球通脹中樞明顯抬升。從國內(nèi)看，諸多因素疊加將驅(qū)動通脹中樞階段性抬升，主要壓力來自：一是疫情受控后未來消費復(fù)蘇回暖，可能推動前期PPI上漲向CPI的傳導(dǎo)加快。二是我國CPI籃子對食品特別是豬肉價格依賴較大，目前新一輪“豬周期”已開啟，可能拉動CPI食品分項漲幅走高。三是我國對石油、天然氣等能源品的進(jìn)口依賴度較高，能源進(jìn)口成本攀升最終將體現(xiàn)為國內(nèi)交通出行、相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈終端消費品等更廣范圍的價格上漲。
7月份，我國CPI同比上漲2.7%。平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示，7月份CPI上行幅度弱于預(yù)期，但上述三大結(jié)構(gòu)性壓力尚未解除，通脹仍是貨幣政策的重要關(guān)注點。
《報告》表示，下一階段，貨幣政策將堅持穩(wěn)健取向，堅持不搞“大水漫灌”、不超發(fā)貨幣，兼顧把握好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價的平衡。一方面，不斷夯實國內(nèi)糧食穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)、能源市場平穩(wěn)運行的有利條件，密切關(guān)注國內(nèi)外通脹形勢變化，做好妥善應(yīng)對；另一方面，繼續(xù)保持流動性合理充裕，加大對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長，力爭全年經(jīng)濟(jì)運行實現(xiàn)最好結(jié)果。
妥善應(yīng)對保持物價水平基本穩(wěn)定
“保持幣值穩(wěn)定是中央銀行的首要職責(zé)，維護(hù)通脹平穩(wěn)是宏觀大盤穩(wěn)定的題中之義，也是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)增長的環(huán)境要求。任何時刻，中央銀行都應(yīng)該對物價走勢的邊際變化保持高度關(guān)注，綜合考量多方面因素，客觀研判未來通脹形勢，未雨綢繆做好政策安排。”《報告》強(qiáng)調(diào)。
事實上，自《2022年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》提及“密切關(guān)注物價走勢變化”以來，人民銀行就明顯加強(qiáng)了對于物價形勢的關(guān)注。人民銀行行長易綱6月份接受采訪時表示：“保持物價穩(wěn)定和就業(yè)最大化是我們的工作重點。”人民銀行貨幣政策委員會第二季度例會在談及下一步政策思路時增加了“統(tǒng)籌抓好穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價”的表述，提出“在國內(nèi)糧食穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)、能源市場平穩(wěn)運行的有利條件下，保持物價水平基本穩(wěn)定”。人民銀行2022年下半年工作會議同樣再次表達(dá)了對“穩(wěn)物價”的關(guān)注。《報告》強(qiáng)調(diào)，密切關(guān)注國內(nèi)外通脹形勢變化，不斷夯實國內(nèi)糧食穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)、能源市場平穩(wěn)運行的有利條件，做好妥善應(yīng)對，保持物價水平基本穩(wěn)定。
此外，《報告》新提出的“三個兼顧”也值得關(guān)注。信達(dá)證券首席宏觀分析師解運亮認(rèn)為，兼顧短期和長期均衡，表明既要搞好跨周期調(diào)節(jié)，也要保證短期目標(biāo)的實現(xiàn)；兼顧經(jīng)濟(jì)增長和物價穩(wěn)定，相比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體宏觀政策陷入穩(wěn)增長和抗通脹的兩難局面，我國所面臨的宏觀形勢和政策工具箱有能力平衡兩項目標(biāo)，政策決心堅定；兼顧內(nèi)部和外部均衡，相較上半年，下半年外部環(huán)境更趨嚴(yán)峻復(fù)雜，央行對外部不確定因素的關(guān)注有所上升。
此外，《報告》對7月份以來的逆回購操作量減少作出了解釋：由于貨幣市場資金供給充足，二季度以來公開市場業(yè)務(wù)一級交易商對公開市場逆回購操作的需求總體有所減少，人民銀行結(jié)合市場需求情況靈活調(diào)整公開市場操作規(guī)模，進(jìn)一步提高操作靈活性和精準(zhǔn)性。7月份以來，一級交易商的投標(biāo)量繼續(xù)減少，人民銀行相應(yīng)進(jìn)一步降低逆回購操作量，但仍充分滿足了投標(biāo)機(jī)構(gòu)的需求。央行公開市場操作是短期流動性調(diào)節(jié)工具，操作量根據(jù)流動性供需變化靈活調(diào)整是正常現(xiàn)象。對于后續(xù)流動性，浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超表示，應(yīng)重點觀察DR007走勢，而非公開市場每日操作規(guī)模，公開市場操作的關(guān)鍵“在價不在量”。
物價已成為央行關(guān)注的重要變量。人民銀行日前發(fā)布的《2022年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱《報告》），不僅在摘要中增加通脹相關(guān)表述，指出“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固，結(jié)構(gòu)性通脹壓力可能加大”，而且通過專欄詳細(xì)討論了當(dāng)前我國的物價形勢。綜合研判，《報告》預(yù)計，今年下半年我國CPI運行中樞較上半年1.7%的水平將有所抬升，一些月份漲幅可能階段性突破3%，結(jié)構(gòu)性通脹壓力加大。
總體看，人民銀行對物價總體穩(wěn)定的表述延續(xù)，但首提“結(jié)構(gòu)性通脹壓力”。在此背景下，宏觀政策如何應(yīng)對？《報告》提出，兼顧短期和長期、經(jīng)濟(jì)增長和物價穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，堅持不搞“大水漫灌”，不超發(fā)貨幣，為實體經(jīng)濟(jì)提供更有力、更高質(zhì)量的支持。中信證券研究所副所長明明表示，結(jié)構(gòu)性通脹壓力風(fēng)險加大，貨幣政策更加強(qiáng)調(diào)不搞“大水漫灌”。
三大因素驅(qū)動通脹中樞階段性抬升
高通脹已成為當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最主要挑戰(zhàn)。6月份美國CPI、歐元區(qū)調(diào)和消費者物價指數(shù)（HICP）同比分別上漲9.1%、8.6%，分別創(chuàng)近40年和有統(tǒng)計以來新高，宏觀政策陷入穩(wěn)增長與抗通脹的兩難局面。
關(guān)于國內(nèi)物價情況，過去一段時間，我國通脹走勢總體溫和平穩(wěn)，今年1至6月CPI累計同比上漲1.7%，PPI同比漲幅逐月收斂回落，在全球出現(xiàn)罕見高通脹的背景下保持了國內(nèi)物價形勢的穩(wěn)定。《報告》認(rèn)為，一方面，從基本面來看，我國具備保持物價水平總體穩(wěn)定的有利條件；另一方面也要看到，短期內(nèi)我國結(jié)構(gòu)性通脹壓力可能加大，輸入性通脹壓力依然存在，多重因素交織下物價漲幅可能階段性反彈，對此不能掉以輕心。
從外部看，全球通脹中樞明顯抬升。從國內(nèi)看，諸多因素疊加將驅(qū)動通脹中樞階段性抬升，主要壓力來自：一是疫情受控后未來消費復(fù)蘇回暖，可能推動前期PPI上漲向CPI的傳導(dǎo)加快。二是我國CPI籃子對食品特別是豬肉價格依賴較大，目前新一輪“豬周期”已開啟，可能拉動CPI食品分項漲幅走高。三是我國對石油、天然氣等能源品的進(jìn)口依賴度較高，能源進(jìn)口成本攀升最終將體現(xiàn)為國內(nèi)交通出行、相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈終端消費品等更廣范圍的價格上漲。
7月份，我國CPI同比上漲2.7%。平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示，7月份CPI上行幅度弱于預(yù)期，但上述三大結(jié)構(gòu)性壓力尚未解除，通脹仍是貨幣政策的重要關(guān)注點。
《報告》表示，下一階段，貨幣政策將堅持穩(wěn)健取向，堅持不搞“大水漫灌”、不超發(fā)貨幣，兼顧把握好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價的平衡。一方面，不斷夯實國內(nèi)糧食穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)、能源市場平穩(wěn)運行的有利條件，密切關(guān)注國內(nèi)外通脹形勢變化，做好妥善應(yīng)對；另一方面，繼續(xù)保持流動性合理充裕，加大對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長，力爭全年經(jīng)濟(jì)運行實現(xiàn)最好結(jié)果。
妥善應(yīng)對保持物價水平基本穩(wěn)定
“保持幣值穩(wěn)定是中央銀行的首要職責(zé)，維護(hù)通脹平穩(wěn)是宏觀大盤穩(wěn)定的題中之義，也是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)增長的環(huán)境要求。任何時刻，中央銀行都應(yīng)該對物價走勢的邊際變化保持高度關(guān)注，綜合考量多方面因素，客觀研判未來通脹形勢，未雨綢繆做好政策安排。”《報告》強(qiáng)調(diào)。
事實上，自《2022年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》提及“密切關(guān)注物價走勢變化”以來，人民銀行就明顯加強(qiáng)了對于物價形勢的關(guān)注。人民銀行行長易綱6月份接受采訪時表示：“保持物價穩(wěn)定和就業(yè)最大化是我們的工作重點。”人民銀行貨幣政策委員會第二季度例會在談及下一步政策思路時增加了“統(tǒng)籌抓好穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價”的表述，提出“在國內(nèi)糧食穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)、能源市場平穩(wěn)運行的有利條件下，保持物價水平基本穩(wěn)定”。人民銀行2022年下半年工作會議同樣再次表達(dá)了對“穩(wěn)物價”的關(guān)注。《報告》強(qiáng)調(diào)，密切關(guān)注國內(nèi)外通脹形勢變化，不斷夯實國內(nèi)糧食穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)、能源市場平穩(wěn)運行的有利條件，做好妥善應(yīng)對，保持物價水平基本穩(wěn)定。
此外，《報告》新提出的“三個兼顧”也值得關(guān)注。信達(dá)證券首席宏觀分析師解運亮認(rèn)為，兼顧短期和長期均衡，表明既要搞好跨周期調(diào)節(jié)，也要保證短期目標(biāo)的實現(xiàn)；兼顧經(jīng)濟(jì)增長和物價穩(wěn)定，相比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體宏觀政策陷入穩(wěn)增長和抗通脹的兩難局面，我國所面臨的宏觀形勢和政策工具箱有能力平衡兩項目標(biāo)，政策決心堅定；兼顧內(nèi)部和外部均衡，相較上半年，下半年外部環(huán)境更趨嚴(yán)峻復(fù)雜，央行對外部不確定因素的關(guān)注有所上升。
此外，《報告》對7月份以來的逆回購操作量減少作出了解釋：由于貨幣市場資金供給充足，二季度以來公開市場業(yè)務(wù)一級交易商對公開市場逆回購操作的需求總體有所減少，人民銀行結(jié)合市場需求情況靈活調(diào)整公開市場操作規(guī)模，進(jìn)一步提高操作靈活性和精準(zhǔn)性。7月份以來，一級交易商的投標(biāo)量繼續(xù)減少，人民銀行相應(yīng)進(jìn)一步降低逆回購操作量，但仍充分滿足了投標(biāo)機(jī)構(gòu)的需求。央行公開市場操作是短期流動性調(diào)節(jié)工具，操作量根據(jù)流動性供需變化靈活調(diào)整是正常現(xiàn)象。對于后續(xù)流動性，浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超表示，應(yīng)重點觀察DR007走勢，而非公開市場每日操作規(guī)模，公開市場操作的關(guān)鍵“在價不在量”。